建筑行业：2023年基建投资增速稳健建筑央国企经营韧性十足看好央国企和出海板块表现（国投证券研报）

　　一周行业涨跌幅。本周（1.15-1.19）建筑装饰行业（SWI）下跌3.43%，弱于深证成指（-2.33%）、上证综指（-1.72%）、沪深300（-0.44%）。本周表现，周涨幅在SW 31个一级行业中位居第18位，行业排名较上周（第14位）有所下降。分子板块看，各子板块均呈不同幅度下跌，其中房屋建设板块（-1.19%）跌幅较小，园林工程（-8.95%）板块表现最弱。

　　一周个股表现。本周申万建筑行业有12家公司录得上涨，数量占比7.36%；本周个股涨跌幅优于行业指数涨幅（-3.43%）的公司数量40家，占比24.54%，本周录得上涨的个股、涨跌幅优于行业的个股均较上周有所下降。本周行业涨幅前5为华电重工（13.96%）、高新发展（12.43%）、ST花王（8.27%）、同济科技（5.35%）、森特股份（3.36%）；本周行业跌幅前5为瑞和股份（-24.28%）、美丽生态（-21.57%）、国晟科技（-16.98%）、美芝股份（-16.38%）、东方园林（-14.49%）。

　　行业估值。从行业整体市盈率来看，截至1月19日建筑装饰行业（SW）市盈率（TTM）为8.00倍，行业市净率（LF）为0.7倍，行业市盈率、市净率与上周比均有所下降。与SW一级行业横向比较，建筑行业PE估值位居各一级行业倒数第2位，高于银行。PB估值位居各一级行业倒数第10位，高于银行、房地产等行业。当前行业市盈率（TTM）最低前5为山东路桥（3.46）、中国铁建（3.67）、中国建筑（3.83）、陕建股份（4.09）、中国中铁（4.33）；市净率（MRQ）最低前5为中国铁建（0.41）、中国交建（0.45）、中国建筑（0.48）、龙元建设（0.51）、中国中铁（0.51）。

　　本周统计局公布2023年经济运行数据，2023年我国GDP同比增长5.2%，基础设施投资（不含电力）增长5.9%，制造业投资增长6.5%，房地产开发投资下降9.6%，房地产竣工面积增长17%，商品房销售面积下降8.5%。2023年基建投资维持稳健增长，2024Q1多地陆续发布专项债以及全年重点项目计划，看好本周基建板块行情表现。地产方面，保交楼助力竣工面积持续修复，上海两区域放开限购，看好地产政策持续优化，同时“三大工程”持续推进有望带来新开工和投资边际改善。

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　　宏观层面，本周统计局公布2023年全国经济运行数据，2023年，我国GDP为126万亿元，比上年增长5.2%，经济整体持续稳定运行。

　　全年固定资产投资（不含农户）50万亿元，比上年增长3.0%，扣除价格因素影响，增长6.4%，分领域看，基础设施投资（不含电力）增长5.9%，制造业投资增长6.5%，房地产开发投资下降9.6%。2023年固定资产投资维持平稳增长，其中基建投资维持稳增，制造业投资向好，高技术产业投资占比稳步提高，民间项目投资保持较快增长。

　　1）基础设施：2023年基建稳增长持续，环比增速有所提升，2023年1-12月狭义基建、广义基建投资完成额累计同比分别为5.90%、8.24%，2023年1-11月投资增速分别为5.80%、7.96%。

　　在基建三大分项中，2023年全年电热气水投资增速持续高位，yoy+23.00%（1-11月yoy+24.40%)，我们认为主要由于电网建设投资维持高位的带动；其次为交通运输、仓储和邮政业投资yoy+10.50%（1-11月yoy+10.80%)、水利、环境和公共设施管理业yoy+0.10%（1-11月yoy-1.10%)，其中水利、环境和公共设施管理业投资增速自9月来首次同比转正。

　　在基建各主要细分行业中，2023年，在传统大基建各主要细分行业中，铁路运输业投资增速位居各细分行业首位。在水利、环保和市政建设领域，全年水利管理业投资yoy+5.20%（1-11月yoy+5.20%），生态环保与环境治理业投资yoy-2.9%（1-11月yoy-2.6%），公共设施管理业投资yoy-0.80%（1-11月yoy-2.50%）。在交通建设领域，铁路运输业投资持续提速，yoy+25.2%（1-11月yoy+21.50%），道路运输业投资yoy-0.70%（1-11月yoy-0.20%）。

　　2023年电热气水和铁路运输业投资增速持续高位，2024年建议关注高景气度的电力建设细分板块、受益万亿国债支持的水利建设板块。

　　2）房地产：①新开工端和投融资端：2023年，房地产开发投资同比下降9.6%，降幅比上年收窄0.4pct。房地产开发企业到位资金同比下降13.6%，降幅比上年收窄12.3pct。房地产新开工面积同比下降20.4%，降幅比上年收窄19pct。目前地产新开工侧基本面仍处于下行区间，新开工主要取决于市场购房需求、销售数据、房企资金实力和开发投资意愿，只有销售回暖、优质房企经营改善，才具备加大投资建设和施工力度的条件，再逐步带动新开工和投资数据改善。②销售端：2023年下半年以来，全国各地接连发布地产购房端宽松政策，涉及“认房不认贷”、降首付、降利率等，助力销售数据回暖。2023年商品房销售降幅明显收窄，2023年全国商品房销售面积同比下降8.5%，销售额同比下降6.5%，分别比上年大幅收窄15.8pct和20.2pct。8月份以来，新建商品住宅网签备案量整体回升，12月份比8月份回升20.2个百分点。从70个大中城市监测情况看，新房和二手房的成交量都在温和上升。③竣工端：2023年“保交楼”工作稳步推进，效果持续显现，房地产竣工面积增速明显修复。2023年，房地产竣工房屋面积同比增长17%。

　　2023年7月来，“三大工程”政策频出，房地产发展新模式正在积极构建，城中村改造、保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设均在快速推进，随“三大工程”有力有序推进，后续或将带动房地产/基建投资、房地产销售数据改善，建议关注规划设计、建筑承包优质标的投资机会：蕾奥规划、华阳国际、隧道股份、浦东建设。

　　微观层面，近期部分建筑央国企及国际工程企业公布2023Q4及全年新签订单数据，从全年来看，5家建筑央企新签合同额总计为10.46万亿元，同比增加8.65%。其中，中国能建新签合同额同比高增，为22.37%；中国建筑、中国化学新签合同额同比增速为两位数，分别为10.8%和10.0%；中国中冶（5.9%）、中国中铁（2.2%）新签合同额均实现同比正向增长。此外，在海外新签订单上，中国化学和中国中冶全年新签海外合同同比高增，分别为165.5%和43.2%；中国建筑和中国能建海外新签合同额也实现两位数快速增长，分别为15.4%和17.07%。地方国企中四川路桥全年中标项目额增速较快，为20.07%。

　　国际工程企业中，中材国际全年新签合同额同比增长18%，其中境外新签合同同比高增55%。从单季度来看，2023年四季度5家建筑央企新签合同额总计为3.43万亿元，同比增加10.27%（Q3同比下滑1%）。

　　其中，中国中铁Q4新签合同额同比增长24%（Q3同比下滑32%）,Q4同比高增主要系去年同期基数较低，中国中冶Q4新签合同同比增长7.7%（Q3同比下滑27%），中国建筑、中国化学、中国能建Q4新签合同分别同比增长3.83%、2.39%和-3.45%。综合来看，2023年建筑央国企基本面稳健，新签合同额持续增长，龙头经营韧性凸显，看好低估值建筑央国企受益稳增长背景下市场集中度提升以及国企改革背景下经验指标改善，建议关注：中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建、安徽建工；同时建议关注海外业务快速增长，长期商业模式持续优化估值有望提升的中材国际。

　　本周发布2023年经济运行数据，2023全年基建投资稳增，2024Q1各地或陆续发布全年重点项目计划，看好2024年基建稳增长行情持续。

　　地产方面，保交楼助力竣工面积持续修复，看好地产政策持续优化带来的销售数据改善以及“三大工程”持续推进带来的新开工边际改善。

　　1）资金和需求驱动2024Q1稳增长板块表现，基建龙头优先受益估值修复：基本面稳健的建筑央国企，中国中冶、中国交建、中国中铁、中国铁建和安徽建工，基建前端设计企业，华设集团、设计总院；2）城中村改造板块前端设计标的，同时受益地产政策宽松背景下的地产链回暖预期：华阳国际、蕾奥规划；

　　3）国企改革推进未来央国企分红比例提升，股息率具备一定吸引力：中国建筑、隧道股份、安徽建工、中材国际；

　　4）海外业务快速增长，长期商业模式优化提升估值：中材国际；5）长期景气度向好的电力板块优质标的：苏文电能、芯能科技。

　　中长期配置主线年基建稳增长基调持续，部分新增专项债提前下达，叠加万亿国债资金支持落地，有望支持2024年Q1基建投资增长。细分领域中，2023年水利建设投资在去年高基数背景下实现进一步提升，明年将继续推动一批国家水网重大工程开工建设，叠加万亿国债资金投向集中在与水利建设相关的排水、防洪工程以及农田建设，预计明年水利建设投资仍将维持高位。此外，明年“三大工程”建设领域有望加速落地，看好城中村改造带动基建、房建投资增长，拉动地产新开工和销售的边际改善，为建筑建材多个板块创造需求增量。目前建筑行业基本面整体稳健，地产链相关子板块边际改善，基建央企和地方基建龙头行业集中度持续提升，叠加国企改革持续深化，估值有望提升。

　　（1）低估值建筑央企：年底或年初基建计划发布对建筑央企形成估值驱动，各地一揽子化债方案推进对央企项目回款改善形成预期，国企改革持续推进，经营指标有望改善，且目前建筑央企估值优势凸显。

　　（2）区域性地方国企：市场对投资力度加码的省份区域关注度较高，年初各地公布的重大项目建设规划、月度投资数据以及公司自身的订单业绩增速为主要驱动力，如上海、安徽、新疆等区域，部分地区城中村改造建设有望带动当地施工企业订单改善，如广深及江浙沪地区。建议关注：安徽建工。

　　（3）城中村改造、保障房板块：政策积极推进，2024年有望启动实施，板块投资机会持续，产业链前端的检测和设计公司受益，订单弹性大、轻资产模式。建议关注：上海建科、华阳国际。

　　（4）建筑+商业模式占优个股：区别于传统垫资的工程承包企业，制造模式以及向设备、运维等领域转变的个股更受益于商业模式带来的经营指标改善和未来估值提升。建议关注：鸿路钢构、苏文电能、中材国际。

　　风险提示：政策实施不及预期、经济下行风险、固定资产投资下滑、地产回暖不及预期、地方财政增长缓慢风险等。